Apprécio est en retrait de l’ordre de 10% selon les dates depuis le début de l’année. Cette note vise à faire le point de manière la plus transparente possible sur le sujet.
Pourquoi Apprécio a-t-il baissé ?
Plusieurs raisons permettent d’expliquer cette baisse :
· L’exposition actions, principalement centrée sur la zone Europe et à la marge sur les Émergents, a contribué pour 6.75% à cette baisse ;
· La partie obligations crédit – notamment corporate – a également souffert. La contribution à la baisse est de l’ordre de 1.5% ;
· Les investissements amortisseurs (obligations internationales, fonds participant à la hausse de la volatilité) n’ont pas donné le résultat attendu. Leur contribution est négative à hauteur de 1.25% ;
· Le fonds n’est pas investi sur les obligations d’Etat de qualité (Bund). Avec un taux à 10 ans oscillant autour de 2%, ces obligations ne présentent aucun intérêt à moyen terme pour l’investisseur ;
La volatilité d’Apprécio s’est fortement accrue. Y a-t-il un changement de stratégie?
Non, la hausse de la volatilité est caractéristique de la philosophie du fonds qui privilégie les classes d’actifs périphériques dans un style “contrarian”. En 2007/2008, le fonds avait connu une trajectoire similaire. Ce style de gestion à deux implications :
· La volatilité du portefeuille diminue en fin de cycle de hausse (l’exposition est diminuée au fur et à mesure que le marché progresse) et augmente lors des phases de correction (les opportunités se font de plus en plus nombreuses suite aux fortes dislocations, et le gérant les saisit au prix d’un accroissement de la volatilité). Au cours du premier semestre 2011, l’exposition du portefeuille aux actifs risqués a été réduite. Elle a été accrue temporairement au cours du mois d’août, puis réduite à nouveau début septembre ;
· Les thématiques périphériques où se trouvent les meilleures perspectives avec un risque qui nous apparait asymétrique (le high yield, les devises émergentes,…) sont également les segments de marchés les plus chahutés pendant les phases de correction. La violence de la crise européenne de l’été 2011 a eu un fort impact sur les principales thématiques du fonds (high yield, dettes hybrides, fonds actions européens gérés activement,…).
Quelles sont les perspectives pour l’investisseur?
La crise de la zone Euro a conduit à remettre en cause le scénario d’une croissance économique raisonnable sur 2011/2012. Elle a également ouvert des opportunités tant la correction semble exagérée. Plusieurs hypothèses peuvent être établies :
· Dans un scénario de normalisation de la situation actuelle (organisation de l’inévitable défaut grec, actions coordonnées des politiques monétaires et budgétaires européennes, consolidation budgétaire à moyen terme) les marchés actions devraient combler une partie de la baisse tout en conservant un niveau de volatilité élevé au gré des bonnes et mauvaises nouvelles. Les spreads de crédit reviendraient vers des niveaux plus en adéquation avec l’environnement économique actuel. Le potentiel du portefeuille actuel à 1 an est estimé entre 10 et 25% à l’image du rebond de 2009 ;
· Dans un scénario de poursuite du stress actuel (lenteur des coordinations des politiques européennes, pouvant entrainer une dernière capitulation), les marchés actions oscillent autour des plus bas actuels (Cac entre 2700 et 3000), les spread crédit restent sur les niveaux élevés actuels. Les obligations privées constituent la meilleure classe d’actifs. Le potentiel du portefeuille actuel à 1 an peut être estimé entre -5% et +10% ;
· Dans un scénario “Armageddon”, où le pire est à venir, la crise se propage à toute l’économie mondiale, entraînant la restructuration de la dette italienne et espagnole, la recapitalisation (nationalisation?) des principales banques européennes et la contagion à l’ensemble des agents économiques. Les actions baissent à nouveau (CAC à 2500 voire 2000), les spread de crédit continuent de se tendre. Le risque du portefeuille s’établirait entre -10% et +5% à 1 an.
Téléchargez le Tableau des principaux indicateurs financiers au 30/09/2011
