Les interrogations relatives à la pérennité de la croissance économique recouvrée se sont exprimées lors des 10 derniers jours. La progression continue des marchés actions a été stoppée par une prise de profit (-8% du plus haut au plus bas sur les actions européennes).

Dans ce contexte, les couvertures ont été levées et l’exposition actions nettes a été portée à 18.8% la semaine dernière contre 4% au moment où la correction est apparue. En tenant compte du risque induit par les investissements sur la thématique crédit et l’absence d’obligations d’Etat à long terme, nous pouvons estimer le béta du fonds à 1.2 par rapport à son indice de référence (1/3 monétaire + 1/3 obligations d’Etat + 1/3 actions internationales).

Une ligne investie en obligations internationales a été ouverte pour exposer le fonds au potentiel d’appréciation des devises émergentes qui disposent d’importantes réserves de change.

Enfin, le fonds se situe toujours dans le premier quartile sur trois ans des fonds diversifiés (Classement Morningstar 2009 10 30) et ses performances 2009 (+16%) se situent parmi les meilleurs.

Les exportations chinoises (graphique ci dessous : exports en milliards de dollar) se redressent, signe que la croissance mondiale est en bonne voix, même hors de chine. Les marchés actions en profite pour reprendre +1% sur la nouvelle.  Cette information confirme l’effet rattrapage et l’impact des politiques économiques (monétaires et budgétaires) sur l’activité. Cependant, rien n’indique que cette orientation soit durable et les questions structurelles (niveau de l’emploi, surcapacité de production) restent entières.

La gestion maintien donc son biais prudent (exposition nette action de 4% et 20% high yield/convertibles).

L’ISM et les chiffres de l’emploi (graphique variations de l’emploi non agricole aux US) ont semé le trouble sur la tendance haussière des marchés actions. En 2 séances, le marché abandonne 5%.  L’emploi est effectivement l’élément qui pèse sur les perspectives de croissance. Cependant, les inquiétudes ont fait long feu et de nombreux investisseurs sous exposés ont profité de cette mini correction pour revenir sur le marché.

Dans ce contexte, les couvertures ont été en grande partie levées (expositions actions nette de 12%) puis ré-initiées après le rebond (exposition nette de 4%).

La reprise économique se confirme. La reconstitution des stocks couplée au dépenses publiques permettent de relancer la dépense. Les marchés en profitent, le fonds un peu moins en raison des couvertures mises en place.

Le fonds reste cependant faiblement exposé eu égard à la rapidité de la progression des marchés.  25% des couvertures sur actions ont été levées, l’exposition action nette reste cependant très faible (4%). La performance du fonds repose sur les obligations crédit (High Yield et Corporate), la surperformance entre les fonds actions en portefeuille et l’Eurostoxx 50  et également sur les fonds Absolute return.

Les marchés actions sont dopés par les bonnes nouvelles et progressent de 7.5% en moins d’une semaine. Les taux long et les devises n’ont pas suivi le même chemin.

Dans ces conditions, les positions actions du fonds (16%) sont intégralement couvertes. Les obligations privés (investment grade et high yield) restent le principal moteur de performance du fonds.

Les publications de résultats des entreprises du second trimestre sont ressorties au dessus des attentes. Les indicateurs conjoncturels indiquent une fin de recession. Dans ces conditions, les marchés actions ont poursuivi leur progression et ont atteint des plus haut annuels.

Mais le retournement opéré en début de semaine (environ -5% par rapport aux plus haut) montre bien la fragilité de cette reprise. En effet, une fois passé les aspects techniques (arrêt du destockage) et l’impact des dépenses publiques, il est vraisemblable que la la remontée des taux d’épargne et du chômage contrainderont une reprise durable de l’investissement et de la consommation.  Morgan Stanley ne prévoit pas de reprise durable avant 2013.

Dans ces conditions, la récente correction a amené Olivier à lever momentanément les couvertures. L’exposition nette actions est revenue à 16% contre 4% la semaine dernière. Il n’y a pas eu d’autres mouvements sur le portefeuille.

Après le vigoureux rebond des marchés actions sur ces deux dernières semaines, le gérant, Olivier Gras, a couvert au 3/4 le portefeuille actions. L’exposition action est ainsi limitée à 4%. Le portefeuille reste exposé à l’amélioration de l’environnement économique à travers le portefeuille High Yield (23%) et les obligations investment grade (52%). Le gérant n’a initié aucune autre opération au cours de cette semaine.

La performance 2009 d’APPRECIO s’élève à +9.3%, gommant ainsi les -9.1% de l’année 2008. Ce résultat confirme la justesse des choix opérés et place le fonds parmi les meilleurs de sa catégorie sur les trois dernières années.

Au cours de la semaine, l’exposition actions a été réduite à 12% (15% en fonds actions moins une couverture eurostoxx 50 de 3%). Parallèlement le High Yield a été renforcé de 7 points.

Les doutes sur la date de la reprise économique ont décidé les investisseurs à prendre leurs bénéfices après le vif rebond depuis le 9 mars, entraînant une baisse d’environ 5% sur les indices actions et de 0.25 points sur les taux longs. Les obligations investment grade n’ont pas été affectées par ces fluctuations. Ainsi le fonds progresse de +0.40% sur la semaine.

Ces mouvements ont permis de solder la ligne obligations d’Etat avec un gain de 2% et de renforcer la partie actions (+9% sur indice Euro Stoxx 50) et, dans une moindre mesure, la partie obligations haut rendement (+3%). L’exposition actions ressort ainsi à 25%.

Le portefeuille progresse de +0.38% sur la semaine contre +0.28% pour l’indice de référence. La prise de bénéfices sur les marchés actions semble encore mesurée. La stratégie du fonds reste prudente avec une exposition action de 16.1% et une exposition High Yield/Convertible de 16.2%.

Globalement, le fonds présente un béta proche de celui de son indice de référence (1.09) et une recherche de surperformance axée principalement sur le crédit.